9. ISDA主协议中关于抵押品和合约终止的约定 1. 抵押品的特征 对交易方本身来说，在具有正向的MtM(Mark to Market)时，可要求对手方提交抵押品，如果具有负的MtM时，需提交抵押品。 抵押品的类别包括现金(Cash, 同保证金Margin)，政府债券，以及其他类型的抵押品，例如政府机构债券，超国家债券，资产担保债券，企业债券，信用证，以及股票。 在抵押品出具人未违约前，抵押品仍然属于原拥有人所有，在抵押期间，抵押品所产生的息票、股息以及其他现金流都归原所有人所有。 2. ISDA主协议中信用支持附件CSA关于抵押品的约定 ISDA Master Agreement 的CSA (Credit Support Annex)信用支持附件中，允许协议各方采取各类抵押品以降低信用风险。shuytu：8. ISDA Master Agreement国际掉期及衍生工具协会主协议 （1）CSA抵押品术语解释 在CSA中对抵押品Collateral的要求进行了约定，主要设计的参数包括：Threshold，抵押品担保的阀值，类似于保险的免赔额，低于Threshold部分的敞口Exposure时不在抵押品的担保范围内的。Minimum Transfer Amount，MTA，保证金最小缴纳金额，为减少交易过程中抵押品缴纳的频次，所设定的每次最小缴纳金额。只有超过Threshold时才需要提交抵押品，而且只缴纳超过Threshold的部分。例如Threshold=100，MTA=10，当Exposure=108时无需缴纳Collateral，当Exposure=112时，需缴纳12 Collateral。Independent Amount，初始保证金/独立金额，交易开始前就需要缴纳的额外的保证金，与缴纳的保证金是独立的。Rounding，取整，对于较难保证金往上取整数，如果Rounding为10，则当Exposure=112时，需缴纳120Collateral。Haircut，抵押品价值折扣，5%的haircut，说明抵押品只有95%的市场价值可用于抵押。Rehypothecation，抵押品再融资，例如A将抵押品押给B，B可以持抵押品去找C进行融资，从融资角度来说，对于B是有利的，但是对于A来说是有风险的。Segregation，抵押品隔离，签署合约时通过法律条款约定不允许将抵押品进行再融资，或者将抵押品放在第三方托管。 关于CSA中抵押品术语的详细解释，可参考如下资料：ISDA 担保术语词汇表_文档之家 （2）CSA的类型 One-way CSA 适用于一方信用极好，被视为无风险时，例如银行与对冲基金，银行可要求对冲基金提交抵押品。Two-way CSA 适用于交易双方信用水平相当时，例如两家银行、或者两家对冲基金公司交易时，可互相要求对方提供抵押品担保。 （3）抵押品的影响 抵押品不可完全消除风险敞口 （1）Threshold的存在，使得存在一部分风险敞口是不可用抵押品覆盖的 （2）Minimum Transfer Amount，使得抵押品交割存在时滞 （3）抵押品本身的价值也是会变化的抵押品的WWR-Wrong Way Risk的影响 部分观点认为抵押品对WWR是无影响的，也有部分观点认为是可以有效降低WWR的，取决于交易对手类型。 分析Collateral对WWR的影响时，可考虑市场风险变动情况，和交割抵押品这段过程的价值变化的影响。 3. ISDA主协议中关于合约终止的约定 Termination合约终止条款Termination不减少敞口，只是减少进一步损失Additional Termination Event（ATE），约定合约终止具体情形的条款，例如降级等。Break Clauses or Mutual Puts ，在长期交易中，可约定在某些特殊事项出现的情形下，双方可约定进行进一步商讨是否继续合约。终止条款可能存在的问题，在系统性风险产生时，终止条款也来不及起作用；如果依赖于评级变动，评级滞后等本身的问题可能会使得条款生效存在一定滞后性。Walkaway Feature，允许一方在交易对手违约时可选择单方面终止合约。对于具有负的MtM时是最有利的，原本需要支持的，可以无需缴纳的。Reset Agreement，重置条款，可约定在遇到市场极端情况时，如果一方极端盈利，一方极端亏损时，为保证合约继续履行，双方可商讨按市场价格重置合约，调整合约价值，避免极端发展。
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